澜起科技，千亿市值带来的挑战

内容精要：千亿市值，百倍市盈率，全球行业龙头地位，极为细分的市场空间……高市盈率，必须有匹配的高增长预期，否则就是一件比较危险的事情。澜起科技面临一个成长瓶颈期，如果培育的潜在业务短期间内无法带来可观业绩增长，那么澜起科技剩下的唯一的出路就是并购扩张了。

澜起科技披露2019年年报，数据颇为亮眼。

营收达到17.38亿，虽然同比微降1.13%，但归属上市公司净利润高达9.33亿，同比增长26.6%。

高达74.82%的毛利率，53.68%的净利润率……这盈利能力，在A股上市公司，更是凤毛麟角。

相比大部分温饱线上挣扎的IC设计企业，堪称奇迹。

从二级市场角度看，澜起科技也获得了科创板投资者的追捧，市值高达1,109.82亿，曾一度冲击1500亿的峰值。

不过，另一方面，根据2019年年报业绩计算的静态市盈率，已经高达119倍。

这对于一家普遍期望未来增长空间无限的集成电路设计公司来说，也似乎不是一个高的特别离谱的市盈率，毕竟前面还有韦尔股份的360倍，后面还有中微公司的476倍……

但是，看完澜起科技的年报，似乎又感觉不是那么的乐观。

从业务分类来看，澜起科技业务分为两大类，内存接口芯片和津逮服务器平台。

其中，内存接口芯片，是公司当之无愧的拳头产品，营收17.21亿，占比99.06%。相比之下，津逮服务器平台营收占比基本可以忽略不计。

澜起科技主打的内存接口芯片，是服务器内存模组的核心逻辑器件， 主要作用是提升内存数据访问的速度及稳定性。

在内存接口芯片领域，澜起科技已经深耕十多年，跃居成为全球三大内存接口芯片供应商之一，分别为澜起科技、IDT和Rambus。所以说，称澜起科技为全球内存接口芯片龙头企业，一点儿不为过。

但不得不说，内存接口芯片，这是一个市场规模极为有限的领域。

根据澜起科技、IDT和Rambus三巨头的收入测算，全球内存接口芯片市场规模仅为6亿美元左右。

云计算、数据中心大规模建设潮已经退去，未来下游服务器市场很难在短时间内有爆发性增长，对上游服务器内存乃至内存接口芯片驱动力有限。虽然几大厂商都在推进DDR5的研发，但对于整体市场规模的扩张，效用也极为有限。

因此，从有限的行业规模，排名第一的行业地位来看，澜起科技妥妥的进入了成长的瓶颈期。

正如前文所说的，如果的成长空间没有客观的预期，再配上这么高的市盈率，是一件比较危险的事情。

那么，澜起科技在年报中重点强调的津逮服务器平台，能否担此重任呢？

根据公开信息，澜起科技的津逮服务器平台，主要包括津逮®系列服务器CPU和混合安全内存模组。

服务器CPU是个好概念，但是这玩意儿能搞好也不容易。

技术门槛高，市场门槛高，客户验证周期长……而且CPU作为核心大脑，不止是单一一颗芯片的事情，需要众多上下游厂商的配合，形成完善的软硬件生态，这更是一道无形的屏障。

开发CPU的难度，难度可想而知。

虽然澜起科技号称公司第一代津逮®服务器平台在经过测试、验证、推广等阶段之后，已经具备批量供货能力，联想、长城等数家服务器OEM厂商也已采纳津逮®CPU及其系统解决方案，研发出了系列高性能且具有安全监控功能的服务器机型。

但从有限的销售额来看，仅仅处于特别早期的阶段，未来还存在很大的不确定性。

如果培育的潜在业务短期间内无法带来可观业绩增长，那么澜起科技剩下的唯一的出路就是并购扩张了。

这也是笔者一直强调的问题，对于科创板的市盈率，不能片面的去看待。

如果有未来潜在的增长预期，再高的市盈率也不算高；如果未来增长空间受限，就算10倍、20倍的市盈率，也得掂量掂量公司的价值。

澜起科技面对的就是这么一个坎儿，高达119倍的静态市盈率，可测算的有限的整体市场规模，以及处于龙头的行业地位……行业龙头地位，在别的地方可能是一个值得大书特书的宣传点，但对于企业成长空间来说，并不是一件好事情。

当然，这并不是说澜起科技不是一个优秀的企业，只是从投资角度，存在较高的估值风险。

澜起科技，今后的几年，最大的任务可能就是并购了。

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