【民生电子】立讯精密中报点评：Q2超一季报指引，全年高成长持续

事件概述

2020/08/20公司公告，20H1实现营业收入364.5亿元，同比增长70%，归母净利润25亿元，同比增长69%。

分析与判断

Q2超一季报指引，Q3业绩指引高增长，全年高成长持续

Q2营收同比+61%，环比+21%；归母净利润16亿元，同比+76%，环比+58%，超一季报指引，主要受益于智能穿戴设备需求旺盛。Q2毛利率达20%，同比增长0.51pct，环比增长4.07pct。预告Q3净利润为14-20亿元，同比增长-3%-36%，环比增长-11%至25%。预计增长来自于Airpods及5G版iPhone放量。我们预计2020年Airpods全年销量有望同比增长达到50%，并且明年仍然有望达到50%以上增长。此外，公司在iPhone多产品进展顺利，随着Airpods持续热卖以及5G版iPhone发布，公司大客户成长逻辑不变。Sip、声学、马达、无线充电、天线等产品持续上量，今年开始切入大客户watch组装业务，并且通信业务有望持续突破以及安卓客户全年开拓，上半年研发费用达26亿元，同比大增63%，保证公司高增长无忧。

收购纬创昆山打造万亿代工版图

公司与控股股东拟以现金收购纬创昆山厂有利于短时间直接切入大客户iPhone代工业务。此前公司已经参与airpods组装，并维持pro版本主力供应商地位，并且预计今年参与新一代watch代工业务，此次收购进一步完善公司在大客户产品线布局。纵观消费电子产业链，目前代工业务主要由台系厂商把持，我们认为大陆公司在A客户培养下制造能力持续提升，更多大陆公司有望切入代工业务，立讯未来凭借公司成本管理能力，一方面有望提高代工份额，另一方面，有望继续横向开拓pad以及mac等业务，万亿市场开拓在即。

投资建议

预计公司20-22年营业收入900/1180/1450亿元，预计归母净利润70/100/128亿元，对应估值57/40/31倍，参考SW电子2020/08/24最新TTM估值61倍，考虑到公司在TWS组装行业处于龙头地位、且大客户产品渗透率提升，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

风险提示

疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

详情请参见报告：《立讯精密(002475)20中报点评：Q2超一季报指引，全年高成长持续-20200825》

盈利预测与财务指标

资料来源：公司公告、民生证券研究院

（民生电子：王芳/陈海进/赵晗泥）

作者简介

王芳，SAC执业证号：S0100519090004，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。

重要提示

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